北方華創(chuàng)，拿下芯源微

3月10日，北方華創(chuàng)（002371.SZ）以近17億元收購(gòu)芯源微（688037.SH）9.49%股份，成為后者第二大股東。

是2025年國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)的首筆大額股權(quán)交易；

錢從哪來(lái)？?jī)r(jià)格合理嗎？

• 北方華創(chuàng)以每股88.48元的價(jià)格，從沈陽(yáng)先進(jìn)制造手中購(gòu)得1906萬(wàn)股芯源微股份，總價(jià)16.87億元。

• 全部為北方華創(chuàng)自有資金，未涉及貸款或融資，顯示其現(xiàn)金流實(shí)力。

• 88.48元/股的價(jià)格，與協(xié)議簽署前一日芯源微收盤價(jià)（假設(shè)為88元）基本持平，未出現(xiàn)溢價(jià)或折價(jià)，屬于市場(chǎng)合理定價(jià)。

誰(shuí)進(jìn)誰(shuí)退？

• 沈陽(yáng)先進(jìn)制造原本持有芯源微9.49%股份，交易后徹底退出股東行列。這家背靠沈陽(yáng)國(guó)資的企業(yè)，此前多次減持芯源微股份，此次徹底離場(chǎng)或?yàn)轫憫?yīng)國(guó)家推動(dòng)行業(yè)整合的政策導(dǎo)向。

• 北方華創(chuàng)首次入股芯源微即拿下近10%股權(quán)，且明確表示將“繼續(xù)增持直至取得控制權(quán)”。更值得關(guān)注的是，芯源微另一大股東中科天盛（持股約12%）也計(jì)劃轉(zhuǎn)讓全部股份，北方華創(chuàng)極可能參與競(jìng)購(gòu)——若成功，其持股比例將超過(guò)20%，成為實(shí)控人。

為何是芯源微？北方華創(chuàng)在下什么棋？

芯源微看似名氣不如北方華創(chuàng)，但它是國(guó)內(nèi) 半導(dǎo)體涂膠顯影設(shè)備領(lǐng)域的“隱形冠軍”。這類設(shè)備用于芯片制造中的光刻環(huán)節(jié)，直接影響芯片良率，此前長(zhǎng)期被日本東京電子、德國(guó)蘇斯等巨頭壟斷。芯源微已實(shí)現(xiàn)28nm及以上制程設(shè)備量產(chǎn)，并在14nm領(lǐng)域取得突破，市占率國(guó)內(nèi)第一，堪稱“卡脖子”環(huán)節(jié)的關(guān)鍵突圍者。

北方華創(chuàng)是國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備龍頭，其核心業(yè)務(wù)是刻蝕機(jī)、薄膜沉積設(shè)備（占營(yíng)收60%以上），但在涂膠顯影、濕法設(shè)備等領(lǐng)域存在短板。收購(gòu)芯源微后，北方華創(chuàng)將：

• 形成“刻蝕+薄膜+涂膠顯影”的全流程設(shè)備能力，對(duì)標(biāo)國(guó)際巨頭應(yīng)用材料（AMAT）。

• 芯源微的客戶包括中芯國(guó)際、長(zhǎng)江存儲(chǔ)、華虹集團(tuán)等，與北方華創(chuàng)高度重合，整合后可提供“一站式”設(shè)備解決方案，增強(qiáng)議價(jià)權(quán)。

• 美國(guó)近期升級(jí)對(duì)中國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備的出口限制，整合國(guó)產(chǎn)技術(shù)資源已成為行業(yè)共識(shí)。

過(guò)去十年，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)多以單一產(chǎn)品線為主，但國(guó)際巨頭的競(jìng)爭(zhēng)邏輯已轉(zhuǎn)向 “平臺(tái)化” ——例如，應(yīng)用材料能提供光刻、刻蝕、沉積等全系列設(shè)備，甚至覆蓋材料環(huán)節(jié)。此次收購(gòu)釋放明確信號(hào)： 中國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)必須告別分散競(jìng)爭(zhēng)，通過(guò)并購(gòu)整合形成“超級(jí)艦隊(duì)”。

國(guó)資為何主動(dòng)退出？
沈陽(yáng)先進(jìn)制造的退出看似反常，實(shí)則是“以退為進(jìn)”。

近年來(lái)，國(guó)家多次發(fā)文鼓勵(lì)半導(dǎo)體行業(yè)兼并重組，避免重復(fù)建設(shè)和資源浪費(fèi)。芯源微雖技術(shù)領(lǐng)先，但規(guī)模較小（2024年?duì)I收17.7億元，凈利潤(rùn)不足2億元），單打獨(dú)斗難以應(yīng)對(duì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。國(guó)資股東讓出控股權(quán)，引入北方華創(chuàng)這類龍頭企業(yè)，反而能加速技術(shù)產(chǎn)業(yè)化。

根據(jù)SEMI數(shù)據(jù)，2024年中國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率僅為25%，關(guān)鍵環(huán)節(jié)依賴進(jìn)口。芯源微與北方華創(chuàng)的協(xié)同，有望在涂膠顯影、濕法設(shè)備等環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代率從15%提升至40%以上。例如，芯源微即將投產(chǎn)的 “高溫硫酸清洗設(shè)備” ，可替代日本迪恩士的同類型產(chǎn)品，直接用于3D NAND閃存制造。

若行業(yè)整合浪潮開啟，以下方向值得關(guān)注：

• 設(shè)備領(lǐng)域

  ：盛美上海（清洗設(shè)備）、中微公司（刻蝕機(jī)）或成為并購(gòu)標(biāo)的。

• 材料領(lǐng)域

  ：滬硅產(chǎn)業(yè)（硅片）、安集科技（拋光液）可能吸引巨頭入股。

整合難題：北方華創(chuàng)與芯源微的企業(yè)文化、管理風(fēng)格差異較大，若后續(xù)控制權(quán)爭(zhēng)奪激化，可能影響技術(shù)研發(fā)進(jìn)度。
技術(shù)突破不確定性：芯源微的14nm涂膠顯影設(shè)備尚未通過(guò)客戶驗(yàn)證，若量產(chǎn)延期，可能拖累北方華創(chuàng)業(yè)績(jī)。
政策審批風(fēng)險(xiǎn)：交易需國(guó)資監(jiān)管部門批準(zhǔn)，若流程拖延，可能導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)。

對(duì)北方華創(chuàng)，這是補(bǔ)齊短板、沖擊國(guó)際巨頭的關(guān)鍵一躍；
對(duì)芯源微，背靠大樹或?qū)⒓铀偌夹g(shù)商業(yè)化；
對(duì)中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)，這可能是從“散兵游勇”轉(zhuǎn)向“集團(tuán)作戰(zhàn)”的歷史拐點(diǎn)。
“單絲不成線，獨(dú)木不成林”，面對(duì)技術(shù)封鎖，唯有攥指成拳，方能破局而生。